美国股市近期出现了高度集中的单边行情 ，标普500指数在过去一个月内连续创下14个历史新高 ，年内累计涨幅达到10% 。然而，这一涨势几乎完全由科技与AI相关股票驱动，市场广度已收窄至近几十年来最低水平之一 。
根据高盛5月15日发布的美股周度策略报告 ，以科技 、传媒及亚马逊 、特斯拉为核心的TMT板块贡献了标普500年内85%的涨幅 ，剔除TMT后指数仅上涨3%。英伟达一家公司占标普500市值权重约9%，却贡献了指数年内总回报的20%。高盛动量因子(GSMEFMOM)过去三个月飙升25% ，为有记录以来最强劲的涨势之一 ，对冲基金对动量因子的总杠杆和净敞口均接近五年高位 。
高盛警告，历史上自1980年以来 ，类似幅度的动量急涨共出现过11次 ，此后动量因子通常再延续约一个月后见顶回落，而当标普500处于高位附近时 ，这类动量急涨往往预示着未来数月股市回报低于均值 。高盛维持标普500年末目标价7600点 ，较当前水平仅约1%上行空间。
市场集中度创极值，“一笔大交易 ”主导全局当前美股市场的结构性特征已引发广泛关注 。高盛报告指出 ，在标普500过去一个月连续创出14个历史新高的同时 ，指数成分股中交易价格高于各自200日均线的比例却持续下滑 。目前标普500中位数股票较52周高点低约13%，市场广度已压缩至近几十年来最窄水平之一。
这一格局的核心驱动力是AI交易 。信息技术板块年内贡献了标普500约659个基点的涨幅，占总回报的66%；通信服务板块贡献132个基点 ，占13% 。前十大贡献个股合计贡献了指数年内84%的涨幅 ，其中英伟达、谷歌、美光 、博通位居前列。
多位基金经理向高盛反映，在当前市场环境下 ，寻找与AI主题无关的投资机会极为困难 。高盛将这一现象定性为“一笔大交易 ”(One Big Trade)——市场已不再是“股票的集合” ，而是围绕AI押注高度同质化的单一方向性交易 。
动量因子急涨后的历史规律：短期延续，中期承压高盛对1980年以来动量因子走势的系统性研究显示 ，当前局面与历史上11个可比情景高度相似。在这些情景中 ，动量因子在三个月内涨幅达到20%或以上后，通常会再延续约一个月 ，平均额外获得6%的涨幅 ，随后在此后两至三个月内转为下行 。
对于标普500整体而言，当动量急涨发生时指数恰好处于高位附近 ，后续回报往往明显偏弱 。高盛数据显示 ，在标普500距历史高点5%以内时发生的5次动量急涨中，指数此后1个月 、3个月的中位数回报分别为-0%和-0%，正收益概率仅为20%至40%。相比之下 ，当动量急涨发生时指数处于低位的6次情景 ，后续3至6个月中位数回报均超过8%。
历史上与当前情景最为接近的案例包括1998年中、1999年末 、2015年中及2021年末 。高盛认为，宏观经济走势与AI投资前景将是决定动量因子及大盘后续轨迹的关键变量 。AI投资预期的逆转 ，或宏观环境的急剧恶化 ，均可能触发动量因子的“向下补跌”式逆转；而宏观前景的意外改善，则可能引发落后股的“向上补涨 ”式逆转。
盈利预期上修支撑涨势 ，但结构分化明显与1990年代末或2021年的泡沫行情不同 ，高盛指出，本轮上涨有一定的盈利基本面支撑 。自年初以来 ，标普500 2026年和2027年每股收益(EPS)的自下而上一致预期均已上调8% 。
上修的主要来源高度集中：AI基础设施相关股票的2027年EPS预期年内累计上调约32% ，能源板块上调约19%，而剔除这两类公司后 ，标普500 2027年EPS预期年内几乎持平。不过 ，高盛指出，这一横盘走势已优于通常的下修惯例，且过去一个月标普500所有板块的EPS修正广度均为正值 ，即上调家数多于下调家数 。
从行业层面看 ，近期股价表现与EPS修正方向总体一致，但幅度存在明显背离 。能源板块2027年EPS预期自战争前已上调约26% ，但板块年内涨幅仅约4%；半导体板块则相反 ，股价涨幅已明显超越盈利修正幅度，高盛认为这部分反映了杠杆ETF资金流入等技术性因素 ，以及市场对长期盈利增长的隐含预期已超越分析师的近期预测。
投资者如何应对：分散配置与低动量股的对冲价值面对高度集中的AI动量行情 ，高盛为投资者提供了两类应对思路 。
第一，持有部分低动量股作为对冲 。高盛对过去100年最剧烈动量逆转的研究显示 ，在这些情景中 ，此前的落后股（即低动量股）不仅相对跑赢，还实现了绝对正收益。高盛筛选出25只当前处于动量因子空头端 、但近期EPS预期获得上调的标普500成分股 ，供投资者参考 。
第二 ，构建“不敏感组合 ”(Insensitive Portfolio) 。高盛从罗素1000指数中筛选出股价对AI交易和美国经济增长定价敏感度最低、同时具备正向EPS修正的个股。该组合过去一年中，AI和经济增长两大因子仅解释了中位数股票日收益变动的13%，远低于罗素1000中位数股票的30%。筛选结果涵盖能源 、消费必需品 、医疗保健等板块的多只个股 ，市值中位数约250亿美元 ，远期市盈率中位数约17倍 。
在板块配置层面，高盛指出消费必需品是与AI和动量因子相关性最低的板块 ，医疗保健和房地产信托与两者的相关性也仅为温和负值 。考虑到未来数季度经济可能减速 ，持有对AI敏感度有限的防御性板块，在多元化股票组合中具有一定吸引力。
